私募猛鑫宇：市值从5000万到120亿的秘密

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广东泽泉投资管理有限公司创始人兼董事长辛宇

广东泽泉投资管理有限公司创始人兼董事长辛宇

10月10日，在深圳凯宾斯基酒店举行的主题为“价格交易与时机对冲”的金斧泽泉投资交易会上，新宇说：“我叫新宇，目前管理着一只阳光私募基金。公司成立于2011年，从最早的口袋私募开始。三个人，不到5000万产品，管理最大市值120亿，买股票。

以下是给读者的发言稿。

我非常喜欢熊市

我觉得股市的多头和空头交替是一个基本规律。在市场上成功挺过二、三、四个熊市之后，你会发现，人们对待市场慢慢的心情会发生变化。

所谓的牛市熊市其实很简单，这就是市场运行本身的方向。市场k线图左侧的缓慢下跌趋势是熊市，不受任何人的意志支配。大盘跌了2000点，还在喊牛市，事后来看是有害的。大盘在涨，大部分股票都是多头。这个市场是牛市。这不是基于人的意志。但是，在了解了牛市和熊市之后，你们很多人都会像我一样爱上熊市。其实每个真正赚大钱的人，都要经历一次大熊市。没有大的下跌就没有大的上涨，没有大的损失就没有大的收获。a股没见过很多人6000点入市赚大钱。

市场赚钱，熊市进，牛市出。今天股票跌了六七成。客观来说，我们离赚大钱的机会很近了。

首先，应该如何投资？我觉得投资其实很简单。这很容易知道，也很容易做到。不知道大家投资什么。有的人是技术人员，有的人是新闻人，有的人是价值投资人，有的人听软件编程的人，有的人不听。别人买什么我就买什么。其实这个市场的每一种方式方法都有其正确的地方，没有固定的盈利模式。任何投资理念在一定条件下都会起作用，条件变了投资逻辑也就变了。很多人因为新闻赚钱，也因为新闻亏了不少钱。赚钱靠分析，最后持股亏大钱也是一样。地球上没有固定的方法和逻辑。

其实我是证券专业的。我上学的时候，老师教我们投资股票。股市是中国经济的晴雨表。炒股就是选择一个伟大的企业，然后分享中国的经济增长。这是价值投资。要做一个优秀的学生，就要在这条路上坚定地学习，做好功课，积累知识和技能。这句话我学生时代没有错，但是没有解决一个问题，就是赚钱。后来发现我选的股票特别好。中国入世，各行各业都赚钱，炒股的不赚钱。选中的公司有主题，股价便宜，最后跌了七成。我想这可能是我们生活中需要重新考虑的事情。如果每个人都坚持一件事，直到最后的结果是每个人都在为此付出，如果还坚持，这个人就有点傻了。大多数人都会一直坚持。他认为是自己的错，但我不认为我有错。

当时我就在想，如果这是投资的方式，就这么简单，如果我坚持简单的重复，我不想和他们的结果一样。

所以我出校门的时候，并没有进入研究院做研究员，也没有进入体制内接受一些固化的东西来教我如何投资。我进入市场实战派的时候，实战是检验真理的唯一标准。黑猫白猫抓到老鼠就是好猫，谁赚钱我就跟谁学。如果大家都在赔钱，我绝对不会向这个人学习。毕业后进入热钱。第一天老板跟我说你还年轻，学的是证券。我告诉过你，你学的东西没用。把课本都忘了。当时我很不服气。我想如果我学的东西都没用，我会觉得很失落。实践经验告诉我，很多事情不是这样的。

不知道大家怎么看待证券投资。我入市的时候是2425点。经过14、15年的经济高速发展，GDP增长了4倍多，而我们股市只涨了不到1000点。过去几年，中国最抗通胀的是股票，涨幅最小。我们的企业竞争力越来越强，人们的口袋越来越有钱，但证券市场的参与者大多没有赚到钱。很多人纸面上赚了大钱，但熊市里还是不挣钱。熊市下跌，中国炒股比例赚钱。有人说一人二平七负。告诉我这个数字的人说，中国股市赚钱的比例只有3%以上，不考虑通货膨胀。

交易的核心是“反向差价”

我们必须逆向思考。这是一个怎样的市场？我觉得大家都应该从证券行业入手。我从来没想过这个问题。职业生涯第一份工作就解决了。这个市场赚了多少钱？是为了中国经济高速增长赚钱吗？是为了赚上市公司的分红吗？这支股票大部分人赚了2000点，5块钱买了，以后还会涨到20。我会成功的卖给别人，赚别人接手的钱，赚差价。无论经济如何变化，企业如何变化，最终股票落脚点如何，我总结的就是所谓的投资理念，价格交易，利差收益。

亿万投资者都在思考一件事，就是如何扭转价差。这些年来，我一直在为这个努力，我只是一个专业的差价。倒差价是不存在的，因为涨高了会卖给别人，别人会在更高的位置买股票。就像5000点微信分享一样，买卖股票的人走在彼此的路上，默默的背对方的话：SB。谁是世界，市场会检验。无论企业如何变化，国家如何发展，二级市场交易者的核心都围绕着这两个字：差价。

追根溯源，我们拥有的一切最终都会在这里沉淀。然而，如何实现价差交易，如何使价差交易规范化，已经成为炒股中最贴近我们的问题。围绕这个问题有很多想法，刚刚提到的新闻派和基本面分析派就是这些想法下的所谓方式方法。但是这种方法下我们要做什么呢？我认为有必要把股票作为一项业务来看待。

做生意，我一直认为天上没有钱。在商业上，如果你是一个小企业，那么你一路走到今天，经历了很多困难和阻碍，一步一步走过了大浪淘沙。任何一个企业，都是内部人从外部人那里挣钱，知道的人从不知道的人那里挣钱。没有什么生意是天上掉馅饼的，炒股也是。为什么只有3%的人赚钱，因为大多数人不是圈内人。股票业务奇怪的是不叫业务，没有门槛。世界商业最低门槛就是炒股，免费开户，送礼物，让自己成为这个行业的一员，梦想自己的财富。在门槛最低的行业赚钱可能不是最容易的，但可能更难。很多专业投资者已经炒了10年、20年了。他们投机越多，胆子越小，越不自信。每一轮都有新投资者为老投资者做PLA。

今天在座的大多数都是年轻人。只有你来了，才能解放另一批人。这次牛市解放了很多人。一批人解放了，一批人解放了。如果你是外行，那是很痛苦的。这个过程要经历最初的压抑和浅层禁锢。现在新的投资者正在经历这个过程。慢慢设置20，30点，等待反弹，然后最后设置7，80点，深持。就像我忘记了所有的股票账户密码一样，我完全成了一个老股东。

越陷越深之后，股票账户就放下了。我只是在等待国家给我一个新的机会。牛市来了，发现其他股票都涨了，所以前面很深的煤和有色金属的股票没有涨，而是停滞了。一批股票看不懂，互联网，飞行军工，什么行业4.0，新概念闯入你的记忆。有人开始抱怨中国股市不规范，中国最大的获益者是银行，但最大的获益者是银行股。市盈率低的不开除，次数少于10次的无上限开除。当大家终于想通了没有天花板的公司，就勇敢地冲了进来，天花板公司成了股价上的天花板。

这个市场的规则是什么？

今天说了这么多，每一场路演也是对自己的一种提升，我们带大家去思考一下为什么。为什么总是跟着错误走，学的东西总是过时，就是回到我说的，价格交易。中国股市有自己的规则和规定，中国股市有自己的玩法。这些规章制度是什么？进来的那一天，首先要想一想，知道，明白中国股市的规律是什么？通俗来说，没有什么大道理。2005年998，2007年6124，2008年1664，2009年3478，2011年1949，2015年5100。这一点变化说明，a股最大的规律就是波动大，收益大，亏损大。很多人在5000点说了一句话，说a股开始走慢了。辛先生，你告诉我一只股票，我持有10年，你告诉我一只长线。

我从来不相信中国的a股慢牛，因为它从来没有出现过。a股就是这样涨跌的。你按照这个市场的规律生活就够了。

崛起时以为自己很厉害，下跌时指望国家救市是不客观的。给国家交多少钱，炒股不用交税。按照市场游戏的规则，知道并掌握规则才能为你服务。反而会被规则吞噬，成为规则的牺牲品。大量新投资者在市场高点入市学习这个规律。

为什么我一开始说我们很幸运能在两轮行情中生存下来？不是我谦虚。诚然，证券投资是一个没有安全感的行业。创业3、4年，每天生活在恐惧和恐惧中。今天路演前，我脑子里还在想大盘会涨还是跌。这个市场是成功的还是不成功的。我们都是这个市场的弱势参与者。谁也赢不了天，谁也赢不了市场，我们只能遵守市场规则。什么规则？跌宕起伏的市场规则。牛市来了，95%的股票都会涨。会炒的可以通过选择龙头品种赚很多钱，不会炒的也可以战胜通货膨胀。系统性风险来了，90%的股票都会跌。熊市有人能打得过市场吗？我从来不相信我是那个人。你只能在市场上顺从他。

之前的主持人推出了两三个熊市。我们生活在这个市场。其实我们不知道自己的投资能力有多强，只知道如何在熊市中生存。我们知道大盘大涨之后会大跌。到时候要帮投资人保平安，保财富。包括今年的伤，根本原因是下跌的时候我没有股票，但是都是钱。我不相信我能打败市场。我坚信，只要我在这个阶段持有股票，一定会给投资者带来损失。我在中国做生意，我在寻找与我的风险和利益相匹配的客户。行情好的时候，我遵循牛市规律，变得很贪婪，很激进。

2005年6月之前，持仓保持在90%以上，从未做过任何风险控制。风险控制是必须的，但不要去做。什么时候做？在5000点做，大盘疯狂的时候，大盘下行的时候。

在下行趋势中，面对政府救市，面对新闻降标，保持平常心，坚持人赢不了天。所以5000点跌到3000多点，中间反弹没去抢，挺过来了。我不相信有人能打败他。很多人听说IPO停止了，RRR降低了，政府开始救市。他比政府还激动，冲进去，最后的结果是。

我在四年熊市中学到的一个教训就是，天无绝人之路，地无绝人之路。当时国家也多次救市，但股市跌了四年。当我一年瘦了70%的时候，我完全明白国家可以帮人做很多工作，我们在中国生活很幸福。当股票持续下跌时，证券公司打开所有的涨停板让大家出来，但并不能改变价值投资股票的方式。它改变不了宏观经济实体极度困难的局面，这是国家改变不了的。我们要做的是顺应市场规律。

一个好经理的品质

这是我强调的第一点，尊重市场，尊重趋势。作为一个优秀的经理人，一个优秀的交易者，一个职业的股民，我个人认为应该在进攻和防守之间找到一个平衡点。一个好的基金经理是要把握好攻守平衡，即攻、退、守、认错、低头。长寿需要时间。这就是我们近年来所做的。

我们的平均年化基金实现了超过100%的年化回报。不是真的高。尤其是今年前五个月，我们在阳光私募的全国排名中并没有名列前茅。当时大家都上去了，真正的牛市来了。很多朋友赚的钱肯定比我多。但是知道如何保持，如何控制风险是非常重要的。我们感觉未来市场还是在寻找新的平衡，多头和空头的平衡，新的平衡关系有待建立。

a股市场资深股民说，在a股市场学好价值投资的人，学不好博弈论。很多人学历很高，事业经历辉煌，智商完全没有问题，但成绩并不是很好。很多草根出身的人学历都不是很好，在市场上打了一点，成绩还不错。比德林奇说高中文化就够了。你甚至不需要看非常复杂的制造过程。

只要你对行业有热爱。第二，智商不要太蠢。第三，保持平常心。如果缺了这三点中的一点，无论亮点多长，都无法做好投资。比如这个人智商很好，疯狂学习，但是精神状态不好。回家跟老婆吵架，涨100分请大家吃饭。这样的人是不会好好投资的。做好投资的人都是淡定从容的。每天专注研究，热爱这个行业，慢慢的，财富离你越来越近，做投资就这么简单。但是，知易行难，做好不易。需要时间去积累，需要人的性格去克服。

如何看待5000点下跌

不知道大家怎么看5000点的下跌。客观来说，5000的顶是很明显的。与国际主要市场的估值水平相比，a股是历史最高的。

创业板指数从500多点涨到4000多点，涨幅7倍。许多股票的平均涨幅超过了4倍。上涨时间从2012年10月开始到2015年6月，大部分股票上涨了两年半。牛市的完整时间范围。还有一点，从人性的角度，你会发现5月份，5000点顶，所有人都是股神，大家都在炒股，a股成交量达到历史最高。当时大家都在分享股票成功的故事，证券公司24小时加班开户。顶层的狂热每轮都一样。

唯一具有欺骗性的是当时的指数没有达到新高。上证指数没有再创新高，深证综指是双头。5000，我说我会把股票全卖了，公司投资研究团队没人支持我。我问是什么原因，他们说5500等着看吧。期待更高，有人接手。当指数涨到6000点，我卖给别人，成为大家最终持股的唯一动力，但那个动力来自于人类的贪婪。客观来说，5100分，我不敢。我可以逃到最高。我觉得中国有句老话，凡事不可穷尽。人要随时给自己留有余地。市场上可能有6000点，把后面的1000点留给别人赚，也把顶风险留给别人。有多少人能跑到大牛市的顶端，我相信没有人是大的。但是，一只股票赚取70%或80%的利润，把后者20%的利润留给别人，而把后者的风险留给别人。这就是投资哲学。

5000点，大家都经历了一些事情。回想起来，我们应该从技术、哲学和人文方面重新思考这个问题。从科学的角度来看，肯定是这样的。估值高到大部分a股都不值钱。看看当时的宏观经济。没有大家想象的那么好。政策不再友好。从过去的好周末到四月，大家都怕周末不好。加印花税，注册等等。政策已经悄然改变。回头在今天的证券市场上找个位置，可以清楚的看到是什么情况。第一，很多股票的估值水平从5000点下降到3000点，分别下降了50%和60%。创业板的平均市盈率在60倍左右，超过一半还在100倍以上。主板15、16倍左右，银行多数股30倍左右。创业板整体跌幅较前两年涨幅回落约一半。新股平均股价在30、40元左右。制造业平均估值40倍左右，新兴行业60倍左右，大部分周期性行业都在地板上。包括资源，煤炭，有色金属。银行股在场内估值，股价不在场内。一些二线蓝筹股仍处于高位。包括茅台，基本保持不变。一批重组的股票经历了大幅下跌，回到平台点，吐出利润。

毫无疑问，有很多政策。政策末尾看到的。市场底部怎么样？长期资本市场欲望不强。短期资金投机新能源汽车和国企改革(包括个股)的机会依然活跃。从投资人的情绪来看，今天现场有200多位朋友，大家整体心情都不错。创业板的股市成交额还是每天800多亿，深交所是3000多亿。所以，我觉得今天这个市场不能说特别安全。股市在疯狂中见顶，在绝望和萧条中触底。我相信，当市场处于底部时，即使巴菲特来路演，也不会太热闹。另外，很多股票下跌后会特别便宜，整体估值比现在低。

所以今天大盘经历了大幅下跌，从5000到3000，系统性下跌的风险告一段落，个股估值水平基本回到了可以接受的范围。这是今天。但是，有结构性的机会，却没有系统性的机会。整体是很便宜的，不管是好公司还是坏公司，都会被扼杀一次，市场会经历一次暴跌，然后再经历一个负过程。这就是当时的市场。但从国家宏观来看，实体经济触底的迹象并不明显，上市公司下半年重新发布业绩的意愿并不强。由于股价大幅下跌，许多并购活动已经放缓。整个市场需要一个休养生息的过程，人们很难回到高风险偏好的局面。

一些大热点和主流热点不太清楚。但不要低估国家的力量，也不要低估政策对市场的力量。我认为，市场不太可能像四年后的大熊市那样糟糕，持续这么长时间。这一轮下跌是典型的空间换时间。大大缩短熊市调整时间，是股市的一大幸事。不太可能所有人都认为四年后会出现大的熊市。国民经济需要转型，户籍制度需要重启，我们还有很多问题等着股市去解决。包括上市公司并购和国企改制，都需要牛市作为前提。决定这一轮是快速的财富再分配，然后是另一轮的财富再分配

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