近年来，随着对外开放和“一带一路”政策的推进，中国与东南亚的合作不断深化。同时，东南亚凭借相对较低的土地和劳动力成本、人口红利、宽松的政策环境和稳定的经济增长吸引外资。在国家政策鼓励叠加资产配置国际化的趋势下，“下南亚”成为投资热潮。在此背景下，Zero2IPO研究中心推出《2020年东南亚投资机遇研究报告》，从宏观投资环境、股权投资发展、高增长子行业等方面，还原东南亚投资现状，分析东南亚投资机会和风险。

东南亚的投资吸引力

政策：外资政策环境宽松，经营环境明显改善

为了引进外资，东南亚国家制定了一系列政策和措施。如越南制定了《外国投资法》、《外国投资法实施细则》、《进出口税法》等政策，对投资领域的项目和特别鼓励投资的项目给予优惠待遇，如“4年免征所得税，4年后减半征收所得税”；印尼修改负面清单，降低税费；马来西亚为外国投资提供直接和间接税收优惠；缅甸联邦法和商业税法取消了对产品生产和销售征收2.0%商业税率的优惠政策，该优惠政策仅由当地企业享有；柬埔寨、菲律宾等东南亚国家也在放宽投资范围、提高外资持股比例、给予项目税收优惠和政府补贴等方面制定了相应的法律法规，为外资顺利进入铺平了道路。

在政策引导下，东南亚国家商业环境综合得分提高，部分国家商业环境排名明显上升。例如，根据世界银行披露的数据，菲律宾商业环境综合得分从2019年的60.9分上升到62.8分，排名高达95位。此外，泰国、马来西亚和缅甸也在2020年提高了商业环境排名。

图1东南亚商业环境得分和排名

经济：经济发展迅速，市场潜力巨大

东南亚整体经济小，人均GDP低，但增速快。根据国际货币基金组织披露的数据，2018年东南亚11个国家的GDP总量为2.9万亿美元，不到中国的四分之一。但实际GDP增速为5%，比全球GDP平均增速高出1.4个百分点。其中，柬埔寨、越南GDP增速超过7%，老挝、缅甸、菲律宾超过6%。同时，东南亚大多数国家的支柱产业仍然是传统制造业和服务业，以互联网和信息技术为代表的现代产业发展处于“原始时期”，市场发展潜力巨大。

东南亚国家当年国内生产总值、经济增长率和人均国内生产总值统计

成本：生产要素成本低，制造业发展优势明显

东南亚的生产成本明显低于世界平均水平。劳动力成本方面，据IMF统计，2018年东南亚11国人均GDP为4000美元，远低于世界人均水平，这意味着东南亚的劳动力成本相对较低。在租赁成本方面，根据全球数据库()网站公布的数据，在统计的95个国家中，越南、印度尼西亚、柬埔寨和菲律宾作为企业选址的重要因素，租赁成本较低。此外，为了吸引外资，东南亚国家制定了一系列法律法规，给予外资关税、所得税等优惠待遇，从而进一步降低企业成本。在低成本的帮助下，许多国际企业落户东南亚，带动了地区经济的全面增长。

人口：人口基数高，人口结构年轻化，给东南亚带来了突出的人口红利

在政治结构稳定、经济发展繁荣的大环境下，东南亚人口持续增长。根据国际货币基金组织的数据，东南亚的总人口数

根据国际劳工组织(ILO)的统计，东南亚国家绝大多数人都接受过基础教育，但具有高等教育背景的人比例并不高。其中，新加坡、菲律宾、马来西亚、文莱的人受教育程度较高。这意味着虽然东南亚劳动力充足，但高端人才的供给缺口可能成为行业发展的障碍。如果机构倾向于投资技术门槛较高的行业，可以考虑新加坡、菲律宾、马来西亚、文莱。

当年世界各国总人口排名

东南亚与中国人口结构的数字年比较

2008年东南亚国家15岁以上人口教育水平统计

技术：数字化进程加快，互联网经济快速发展

谷歌、淡马锡、贝恩咨询联合发布2019年《E-ConomySEA2019》报告，预测2019年东南亚互联网经济规模将同比增长39%，达到1000亿美元，并将继续快速增长。市场规模预计2025年达到3000亿美元，其中印尼和越南增速最快。东南亚互联网经济的快速增长，主要得益于智能手机的普及和互联网使用率的提高。值得注意的是，根据世界银行的统计，东南亚的宽带接入率并不高，大部分地区不到10%。但互联网使用频率相对较高，大多数国家在30%左右，部分国家在80%以上，这意味着互联网红利大多集中在移动终端上。

图6 2018年东南亚国家网络连接率和宽带使用率统计

地理：靠近中国，交通便利，地理优势明显

东南亚分为印支半岛和马来群岛，其中印支半岛与中国西南接壤。由于地理原因，东南亚有很多华侨，他们的语言东南亚各国最新投资动态和文化与中国非常相似。此外，东南亚交通便利，泛亚高速铁路已开工建设，海陆空均可到达，方便产品运输和投资考察。距离中国最远的印尼，从广州直飞雅加达只需要四个半小时。在地理环境的优势下，东南亚成了中国的海洋

投资的首选。

图7泛亚高铁分布图

股权投资发展情况

●总量：股权投资起步较晚，但近几年保持高增速

近年来，科技日新月异、经济飞速发展的东南亚受到全世界投资者的关注，投资活跃度逐年上升。根据Crunchbase数据显示，2010-2018年东南亚地区投资案例数持续攀升，2018年高达到758起，是2010年的近10倍。2019年上半年实现362起投资，与去年同期基本持平，延续增长态势。在全球股权投资市场回归理性的趋势下，东南亚市场投资仍保持高速增长。

图82010-2019H1东南亚股权投资市场情况

●地域：新加坡投资最活跃，印尼投资增速最快

从国家分布来看，东南亚国家中投资活跃度最高的三个国家为：新加坡、印度尼西亚以及马来西亚。根据Crunchbase数据库披露，2018-2019年H1东南亚投资中超过一半的企业融资发生在新加坡；其次是印尼，投资案例数占比为16.5%，马来西亚排名第三约占11.5%。2018年新加坡推出的一系列政策，诸如税收优惠政策、向私募股权基金拨款50亿美元（MAS）、颁布可变资本公司（VariableCapitalCompany，CVV）法律等，将促进新加坡股权投资市场发展并辐射至东南亚。另外，从增速来看，印度尼西亚股权投资案例数增速最快，马来西亚、越南次之。

图92010-2019H1东南亚股权投资地域分布（按投资案例数，起）

●行业：电商、IT、金融成为热门

从投资行业分析，电商、IT、金融是东南亚的热门行业。随着东南亚基础设施建设的加强以及人均可支配收入的提升，东南亚电子商务行业飞速发展，吸引众多国内外股权投资者，培育出Tokopedia、Lazada、Bukalapak等高估值电商平台独角兽。除电商行业外，东南亚IT行业和金融行业同样发展迅速，IT行业主要受人工智能、大数据、云计算以及区块链发展带动，金融行业则主要得益于金融科技的发展。就具体数据而言，根据Crunchbase数据显示，2010-2019年上半年东南亚地区电子商务行业投资案例数为710起，总投资金额为142.71亿美元；IT行业紧随其后投资案例数为691起，投资金额为19.95亿美元；金融排名第三，实现497起投资，涉及34.90亿美元。

图102010-2019H1东南亚股权投资市场行业分布（按案例数，起）

东南亚投资风险

●政治风险：政局、外交关系不稳定，优惠政策落实有待考察

目前东南亚各国政局相对稳定，但各国党派众多，激烈的党派争斗可能带来重大的政治风险，就连执政地位稳固的越南也存在“南北党”现象。不同党派的执政理念和政策方向不同，直接影响政策制定、国家经济发展方向与外交关系等。外交关系方面，东南亚国家与中国外交关系较为良好，但部分国家仍然存在领土争端、反华势力等问题。例如南海问题是越南、菲律宾与中国最敏感的话题，一旦南海主权争端发生，两国睦邻友好关系将会迅速破裂，进而影响到跨国投资。此外，东南亚作为战略敏感核心带，其外交政策往往受制于美国等大国。政策方面，东南亚各国对外商投资准入以及监管政策不一，投资人需密切关注。例如，各国境外投资主管部门不同，马来西亚由马来西亚投资发展局负责，印尼是由投资协调委员会、财政部、能源部负责，越南是由计划投资部。另外，各国对于鼓励和限制投资的行业也各不相同，例如，马来西亚限制金融、电信等行业投资，印尼限制了外资医疗和信息通讯行业的投资。此外，部分东南亚国家法律体系极其不完善，政策管理不透明，且存在严重的腐败问题。依据世界银行统计，2018年东南亚国家监管质量排名靠后，仅新加坡、文莱、马来西亚三国政府相对清廉。因此，投资优惠政策施行落地程度有待考察。

图112018年东南亚国家政府监管质量与清廉度排名

●金融风险：汇率波动较大，或将影响投资收益

主要体现在汇率风险上，国家间汇率波动将直接影响投资收益。部分东南亚国家通货膨胀、进出口贸易不稳定，导致汇率变化大，例如越南、缅甸的通货膨胀率曾达到20%左右。股权投资周期一般较长，且目前用于对冲汇率风险的金融工具较少。因此，东南亚投资汇率风险较高。以马来西亚为例，由于石油天然气以及大宗商品价格下跌，2013-2015年马来西亚林吉特兑人民币的汇率连续三年大幅下跌，假设投资周期为5年，机构于11年投资、15年退出，总投资收益率必须达到24.1%以上才能不亏损。投资机构在看到东南亚项目高增长的同时，也需关注东南亚地区通胀、贸易等直接影响两国汇率的指标。

图122009-2019年东南亚部分国家汇率变化率

●退出风险：资本市场发展不完善，“退出难”或将成为投资阻碍

东南亚股权投资市场退出案例极少，除股权投资市场发展较晚、投资案例数较少外，东南亚资本市场发展尚不完善也是主要原因。根据公开信息，截至2018年底东南亚所有国家上市企业数总和中国A股上市企业数相当。多数国家资本市场发展较为落后，例如文莱和东帝汶两国没有设立证券交易所，柬埔寨、缅甸的上市企业数仅为个位数，老挝至2019年才迎来第12家上市公司。马来西亚上市公司总数最多，截至2018年达到902家，仅为中国大陆的1/4。此外，东南亚上市公司的估值也较低。以越南上市企业为例，根据Bloomberg数据显示，截至2018年越南上市的700余家企业的平均市值为1.96亿美元，不及中国A股上市企业平均市值的1/10。融资周期长、上市挂牌企业数量少、企业估值偏低导致股权投资市场流动性差，项目退出较为困难，投资人需提前规划退出路径。

表132010-2018年东南亚国家上市企业总数（各年均为累计值）

来源：新浪财经，清科研究中心整理2019.07

总结

东南亚固然有其投资吸引力，尤其表现在电子商务、金融、信息技术等行业，但单国经济体量不大，且各国国情、人文环境、经济发展程度不统一，跨国培养独角兽难度较大。政治风险叠加资本市场风险，机构投资仍需谨慎。欲了解更广、更深层次的东南亚投资分析，请关注清科研究中心近期发布报告《2020年东南亚投资机遇研究报告》。有关中国股权投资机构出海投资东南亚市场的最新动态，我们也将持续关注并择机发布报告。

来源：清科研究中心马瑞

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去东南亚投资 为什么还要去东南亚做投资

会上，来自中国、印度尼西亚、文莱、新加坡、柬埔寨、老挝、马来西亚、缅甸、泰国、东帝汶等11个东南亚国家的200多名代表共同发表了中国与东南亚民间交流与合作的倡议。它提到，应通过实际行动支持中国和东南亚国家建设“一带一路”。

东南亚国家自古以来就是海上丝绸之路的重要枢纽。作为与中国经贸往来最频繁、发展程度高、基础设施完善需求巨大的地区合作伙伴，它们在一带一路海上丝绸之路建设中发挥着重要作用。

但是中国企业进入东南亚就很迷茫。李海波泛华集团的问题，可能代表了大多数企业在开拓东南亚市场时的疑惑：“在日本企业垄断的东南亚市场，我们还有机会吗？我们需要注意哪些风险，尤其是在政治和金融方面？”

印度尼西亚和马来西亚的经济风险较低

随着美国QE方向的改变，整个新兴经济体的资本流动也发生了变化。中国社会科学院亚太与全球战略研究所新兴经济体研究室主任沈明辉认为，整个东南亚地区没有受到国际金融危机的影响，资本流动相对安全。相反，中欧和东欧国家面临的风险更大。

据了解，中国社会科学院亚太与全球战略研究所利用2008年前后的数据，通过短期外汇风险、长期外汇风险、通货膨胀率、利率、经济风险、能源安全风险、金融风险、流动性风险等经济指标。并测算了2004-2014年过去10年的经济风险，从低到高依次为菲律宾、印度尼西亚、阿根廷、马来西亚和墨西哥、智利、秘鲁、泰国、爱沙尼亚、巴西、匈牙利、委内瑞拉、巴基斯坦、南非、波兰、保加利亚、印度、土耳其、罗马尼亚、乌克兰、立陶宛和拉脱维亚。

但是对于东南亚的一些国家来说，上述风险有的是短期的，但大部分是长期的。例如，印度遭受通货膨胀、利率风险和能源风险。原因是印度国内需求长期强劲，但食品、安全、能源长期制约经济发展。特别是由于投资不足，印度长期受到通货膨胀的影响。

此外，任何战略举措的实施都应该是一个多维互动的过程。总体而言，东南亚国家海上丝绸之路沿线国家对21世纪海上丝绸之路倡议表示欢迎，但一些国家对此态度不一，如不积极关注的越南、菲律宾，希望建设、讨论、分享的马来西亚、老挝、新加坡，希望有所作为的印度尼西亚。

业内人士建议，首先要了解每个国家的不同态度，这样我们出去的时候可以采取不同的策略。

小型能源项目有很大的市场

企业在走出去的过程中，仍然面临着一个重要的问题，就是中国企业在这些国家还有市场吗，市场有多大？

以缅甸为例，日本在缅甸率先建设公路、铁路、电信、银行结算、网络信息系统，中国企业在这些领域的发展空间非常有限。因此，企业在选择项目时应充分考虑市场容量。那么，企业应该如何选择合适的项目呢？

中国社会科学院数量与技术经济研究所课题组近日发布的《一带一路：互联互通共同发展能源基础设施建设与亚太区域能源市场一体化》主题报告建议推进东北亚、中亚、东南亚三大区域能源共同市场建设，依托海上丝绸之路建设东亚、东南亚天然气交易中心。

东南亚作为一个强大的需求方，与中国在能源安全渠道、能源基础设施互联互通和区域能源贸易机制方面有着共同利益，探索能源和新能源合作是中国与东盟合作关系的一个增量。如老挝、柬埔寨、缅甸等国家通过中国的——东盟技术交流中心学习中国先进的新能源技术，在水电等领域合作成功。关于核电，最近中广核与东盟能源中心签署了核电合作协议，为中国与东盟国家开展核电和清洁能源互利合作奠定了基础。中广核与东盟能源中心将联合开展东盟国家核电能力建设活动，推动中广核成立中国-东盟清洁能源能力建设中心。企业可以抓住这个机遇，专注于能源和新能源合作，加快走出去的步伐。

然而，由于大型项目的建设不仅涉及经济，还涉及国家战略的考虑，实施起来更加复杂。此外，调查显示，大型水电站等项目在东南亚国家已经饱和，中国和全球化智库一带一路研究所副所长褚银也提到了这一点。然而，中小型项目仍有很大的发展空间，如小型火力发电站、小型水电站、电力工程设备等。这些项目很容易受到相关国家的欢迎，对于企业来说，这些新项目相对较小，操作简单，回报快。而且由于东南亚购买力强，政府对生物发电和清洁能源非常重视，企业可以在这方面开动脑筋。比如新加坡、马来西亚、泰国都非常支持光伏，企业很容易拿到相关项目。这些也为中国企业走出去选择项目提供了参考。

应对和策略

“一带一路”无疑是企业的一大政策红利，机遇远大于挑战。要抓住这个机遇，必须做好风险评估和防范工作。

就政治风险而言，业内人士认为，在国家层面，南海问题虽然相对复杂，但总体情况是可控的。政府应对所有国家的政治风险进行预警，保护海外资产，防范将对双边关系产生严重影响的突发事件；加强定量分析，从而评估和预测各国的政治风险程度和双边关系。

对于企业来说，要多了解东南亚国家，有选择的投资，规避风险。首先要解决中国企业走出去面临的就业问题，同时还要解决工作签证问题。对于当地人普遍不适合的工作，中国工人需要随项目出国，但是因为东南亚国家的劳动签证审批流程比较复杂，

杂，中国工人只能办理三个月期限的商务签证，要规避其中的陷阱。走出去的企业同时也需要提升本国员工自身素质，尊重当地习俗，保护自然环境，要从每个人做起。否则，很有可能带来大麻烦。

其次，可以充分利用东南亚的家族化体制，做到为我所用。储殷提出一些具体做法，例如，让当地家族垄断项目的下游产业，要有外包和合资的思路等。

同时，还可以借鉴其他现有经验。例如，在东南亚推进“一路”建设可借鉴日本经验。东盟是十国集合体，整体和个体的区别非常大，不可把它当做一个整体，中国往往把它当成一个整体。而日本签了两个协定，一个是把它当成整体与东盟签了经济合作伙伴协议，也就相当于FTA，同时日本和七国又签订了个体的FTA，这是它的聪明之处。

中国与全球化智库主任孙玉红认为，其实太阳地下没有新鲜的事情，中国公司走出去可以学习跨国公司来中国做的事情。其中一个可以直接利用的方面是，可以发现外企来中国做公共关系和政府关系都是用当地人，如果反向推的话，在东南亚和当地的安保、政府、NGO的关系，用当地人的话会取得很大的成效，直接化解了“是你还是我”，是外来的人还是本地人的冲突。

虽然我国企业投身“一带一路”面临许多不确定风险，但随着国家的针对性政策扶持，其中的一些问题已经或将逐步得到解决，然而必须指出的是，目前我国企业在走出去的过程中，抱团不够，尤其是国有企业与民企，往往老死不相往来，个别企业之间甚至出现了恶性竞争。这对我国企业的抗风险能力建设，造成了消极的影响。有关部门在现阶段，应该引导、整合走出去的企业，组建商会等企业组织，让海外企业能够抱团取暖，守望相助。

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