公司方正证券：新东方在线()把握下沉市场的成长机会。东方友博有望在2019年6月16日脱颖而出。方正证券，
本文来源于微信微信官方账号“杨仁文研究笔记”，作者姚磊、谭瑞桥。
核心要点：
1.公司是网上校外辅导和备考行业的领头羊，业务覆盖全校段用户。大学板块优势明显，K12业务起步较晚但潜力巨大。(1)网络教育行业先锋，具有品牌、师资、教研等优势。该公司成立于2005年，是中国最早的在线学校之一，也是2017年中国最大的在线校外辅导和备考服务提供商(按收入计算)。公司与其控股股东新东方集团在品牌、师资、教材、销售等方面高度协调。同时，公司本身具有较强的教学和科研实力，课程产品以自主开发为主。到目前为止，公司拥有6000多名全职和兼职的教学和课程R&D人员，每个事业部都有独立的R&D团队。(2)三大业务板块四大平台覆盖各年龄段用户：大学板块是公司的核心优势业务，市场占有率8.2%，是第二名的两倍，主要通过新东方在线和酷学英语两大平台提供课程。K12是目前重点开发业务。主要教学平台有新东方在线和东方溢价广播：新东方在线平台提供中小学课外辅导和高考冲刺课程。教学形式以双师直播课、录音、一对一为主。补充；东方友博主要为低线城市的中小学生提供一般的课外辅导，教学形式以小班互动直播为主，一对一和私教为辅。学前教育板块通过新东方在线和多纳为外教提供一对一、一对四的英语课程和英语学习app。教学内容以自主开发为主，目前毛利率为负(2018财年为-33.4%)。公司计划进一步提高客户单价，预计2020年左右利润会有所提升。
2.线上K12赛道竞争激烈，东方有博另辟蹊径，有望脱颖而出。(1)行业参与者多，东方友博提供本地化互动小班同步课程，相对于主流模式有一定优势。目前网上K12的主流教学模式分为两类：一类是以学习和思考网校为代表的双师活大班产品，跟谁学，家教；另一类是以一对一、海风教育等为代表的在线一对一直播产品。而东方友博则采取了不同的方式，提供本地化内容的小班互动直播产品。从教学效果来看，小班比大班直播课在互动性、针对性、课后服务质量等方面具有优势；从财务的角度来看，相比于少儿英语等轨道，线上K12课后辅导的生命周期价值更高，对高客户成本的容忍度更高，商业模式可持续性更强。与一对一模式相比，在线小班同步课程在教学内容和质量上更加规范，有助于整体提高更新率和盈利能力。(2)东方友博定位于低线城市，在下沉市场中快速扩张。东方友博创造了LBOC模式，根据当地特点研发课程，以线下校园的宣传体验作为吸引客户的主要方式。自2016年成立以来，发展迅速，线下体验中心覆盖60多个城市，其中92%为3-5个城市，与新东方、好未来线下校区布局有显著差异。2019年，公司计划投资1700万元人民币进入30个人口超过100万的低线城市。未来2-3年，预计投资6500万元人民币，拓展整合新东方在线和东方友博的客户接入渠道。扩建计划完成后，预计K12业务收入占比wi
3.低线城市的K12课后辅导普及率有很大提升空间。2018年，K12课后辅导市场约4331亿，线上K12辅导市场约297亿，线上普及率不到10%；同时，我国升学的筛选机制和教育资源的不均衡分布，导致了低线城市中小学生课外补习需求旺盛，而网络教育有望打破地域限制，实现高质量内容的传播。我们相信，未来3-5线城市的在线普及率可能会比拥有高素质教师的1-2线城市增长更多。
4.盈利预测和投资评级：预计2019-21财年营业收入为人民币万元，净利润为人民币万元，每股收益为人民币万元。我们看好低线城市提高K12课后辅导行业在线普及率的潜力，公司K12业务下沉的先发优势，领先的品牌、师资和教学研发能力，首次给出“推荐”评级。
风险预警：宏观经济风险、政策风险、出生人数未达到预期风险、业务发展进度未达到预期风险、市场竞争加剧导致客户成本上升、城镇居民收入未增加、网络教育普及率未达到预期风险、经营管理风险、品牌声誉风险、人才流失风险、控股股东相关风险、行业估值中心下移等。
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